来源：莫尼塔宏观研究

作者钟正生、张璐（钟正生为财新智库莫尼塔研究董事长兼首席经济学家，中国首席经济学家论坛高级研究员）

2019年8月，财新中国制造业PMI录得50.4，较上月进一步明显反弹0.5个百分点，制造业景气度回升，并进入扩张区间。8月中国经济景气度呈现修复，主要由企业生产环节带动，就业收缩态势明显缓和。但需求未呈改善、外需下降较为明显，企业补库存依然偏向谨慎，企业家信心未现增强，工业价格水平趋于下降。受库存水平极低驱动，中国经济有短期回温迹象，但下行压力具有长期性，中美关系不稳定状态下，着眼高质量增长的逆周期政策需持续加码。具体地：

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制造业需求受出口拖累

8月制造业新订单指数较上月略有下降，但保持在扩张区间。分类数据显示，消费品类的新订单增加，中间品类与投资品类减少。而新出口订单指数显著下挫，创今年以来新低。8月主要经济体中，美国制造业PMI十年来首次跌破荣枯线，欧元区和日本虽有小幅回升但仍处于低位，全球需求减弱。同时，中美贸易争端升级，对企业预期形成新一轮打击，导致出口订单下降。而“抢出口”并未成为主导性因素。外需下滑而新订单指数平稳，意味着内需应有所好转。结合我们草根调研情况来看，8月汽车、家电需求有所好转，而基建、地产需求保持稳定。

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制造业生产、就业呈现明显好转

8月制造业产出指数连续第二月回升，创4月以来最好水平，月内产量上升的厂商普遍表示原因是客户需求出现转强迹象。就业指数大幅向上，已十分接近荣枯线，部分厂商因需求上升而增加用工，另外一些厂商则通过降成本和提升自动化水平，消弭了用工扩张。生产和就业的明显好转，是8月制造业PMI的最大亮点，可能侧面反映了当前制造业库存水平极低，对于需求好转有较高的敏感性。

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制造业补库存依然偏向谨慎

8月供应商供货时间指数再度下挫，企业供货更加拖延，受访厂商普遍表示，物流问题和供应商存货不足，导致交货迟缓。体现库存压缩对企业经营的制约显现。8月成品库存指数大幅反弹，跃上荣枯线，月内反映成品库存上升的厂商普遍是有意提高库存量。不过，制造业采购库存指数小幅向下，处于收缩区间，意味着企业补库存行为依然偏谨慎。

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制造业企业信心依然不振

8月未来产出指数回落，属于本项调查历史最低点之一。受访厂商预期新产品问世和市况好转，将会带动产出增长；然而，中美贸易争端持续，全球增长势头减弱，令厂商感到担心，使整体乐观度受挫。企业家信心不振，预计制造业投资意愿仍然不强。目前制造业企业面临恶化的外部环境（中美冲突）与趋向友好的内部环境（定向宽信用等），持续强化后者是抵抗经济下行压力的重要发力点。

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工业物价水平趋于下行

8月制造业投入价格指数显著下滑，跌至荣枯线以下。厂商普遍反映原料价格下跌，这是今年2月以来制造业成本负担首次出现下降，虽然整体降幅较小，但已是2016年1月以来最高纪录（与今年1月并列最高）。8月出厂价格指数连续第二个月小幅回落，并录得2015年12月以来最显著降幅。许多受访厂商表示，降价是因为销售竞争加剧，市况相对低迷。PMI的投入和产出价格指数显著下降，我们据此预测8月PPI环比或下降至-0.4%，对应PPI同比下滑至-1.1%。

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