第192期—程大爷论市：

我在仰望，3000点之上，有多少梦想在自由飞翔，股殇遗忘，风干了忧伤，我要和你重逢在那追涨的路上，生命已被牵引，潮落潮涨，牛市的远方，就是天堂，我等待我想像，我的灵魂早已脱僵……怎么样？是不是觉得有个凤凰传奇的旋律在耳边响起？这几天，街头巷尾，连热爱广场舞的大妈们都“移情别恋”股票了，她们一边哼着“月亮之上”，一边成群结队赶赴营业部去找回早已遗忘的证券账户交易密码，感觉就像失散多年之后又找到“组织”了。

要是回到春节之前，当我们还在2500点之下的弹坑里趴着的时候，3000点就像天上的月亮，只能仰望。

谁曾想到过，仅仅大半个月的工夫，在货币与财政政策利好、中美贸易协商取得实质进展、MSCI扩容等多个正面因素激励下，市场人气被彻底激活，场外资金竞相入市，3000点就像盘子里的月饼一样，触手可及。

至此，A股已由去年全球表现最差的股市摇身一变，成为今年迄今为止全球表现最好的市场。

面对3000这个重要关口，未来会归于平淡还是继续走向辉煌？

那些刚刚找回账户密码的大妈们，还有上车的机会吗？

3000点之下只是“填坑”行情？

没有经过像样的调整，大盘高举高打，从2500点直接扑到3000点关前，明明就差几个点就可以将3000点掀翻在地，但是，却偏偏围而不攻，如此扭捏作态为哪般？

是获利盘与追高建仓盘的默契换手，还是“上帝之手”在控制大盘上涨的节奏？毕竟，A股这种“跌起来要死，涨起来要命”的德行也不是一两天了，对“慢牛”的呼唤从来就没有停止过，然而，这就是A股市场。

猪年春节后的走势，让人们看到了什么叫做“有活力有韧劲的资本市场”。

甚至出现了单日大盘指数上涨超过5%以上的罕见场面。

据高盛分析，2002年以来的数据显示，1天上涨5%往往预示着接下来一个月的平淡回报，但也有60%的概率在接下来的3个月内出现20%的涨幅。

逼空行情来得太突然，投资者的反应可谓千姿百态。踏空的后悔，满仓的尖叫，3000关前各怀心事。

有媒体报道说，有私募基金在大盘上涨了5%那天，因为提前实现了30%的收益率，老板决定全部清仓放10个月长假，员工完全不敢相信，以为老板开玩笑的，反复确认了几次是不是真的？不管行情如何暴涨也不回来了吗？结果，老板给出的是无比坚定的回答。

市场低迷的时候，我们日夜期盼投资者带着信心归来，让市场焕发活力。

但是，当市场出现明显的赚钱效应，投资者真的跑步入市之后，活力四射的市场却又引起许多人“慢牛变疯牛”的担忧。

叶公好龙大概就是这么回事。

其实，大可不必紧张，A股的每一次牛市来临都有一种“时不我待”的紧迫感，毕竟大家在熊市中煎熬的时间太久了，没有一点儿疯狂怎么能叫牛市呢？

那么，如何“定义”这个已经碰到鼻子的“3000点”呢？

是超跌反弹，还是牛市已经跑出了100米？抑或，压根儿就只是正式开跑前的热身运动？

从估值上看，不仅国内投行认为“A股便宜就是硬道理”，国际投行也几乎持相同的看法。比如高盛认为A股仍然处于低估状态，根据高盛的测算，截至上周末，中国A股的整体估值为11.6倍，剔除银行类股为14.1倍，剔除科技类股为11.2倍，均大致或略低于各自的中期水平。就行业而言，多数股票都低于或处于5年平均水平。

高盛指出，包括缓和美中贸易紧张关系、中国A股指数纳入MSCI、温和的美联储和国内政策放松在内的宏观和市场催化剂正在成为现实。

在股票方面，不断上涨的市场帮助减轻了股票质押贷款的部分压力，但高盛估计，其中约6700亿元人民币（占未偿贷款的35%）仍面临清算风险。重要的是，尽管券商的保证金余额仍处于低位，但坊间证据表明，场外杠杆这个2015年繁荣与萧条的罪魁祸首，正开始重新浮出水面。

高盛对中国A股（以及MSCI中国）依然给出了“增持”的评级，主要基于以下几点：

第一，相对于估值状况A股仍然保持了具有吸引力的增长；

第二，A股具有有利的流动性环境，包括资金的不断流入，以及散户投资者重拾乐观情绪；第三，A股的政策背景更具支持性。

高盛通过测算，认为A股风险偏好出现了广泛复苏，尽管仍明显低于2015年4月时的峰值水平。

至于散户投资者，一些受到广泛关注的指标，如融资融券余额、新增投资者账户和换手率，均较2018年第四季度的低迷水平略有改善，但仍远低于2018年初各自的峰值水平，更不用说2015年上半年的“狂热”水平了。

目前全球活跃的管理人对中国A股和离岸股票的权重都偏低，同时国内基金的现金比率也相对较高。

也就是说，还有较大的“加仓”空间。

3000点之上如何“自由飞翔”？

有好事者列了一个这样的牛市大事发生时间对照表：

1. 有人开始晒收益率——现在；

2. 股神批量出现——预计一周之后；

3. 大妈跑步进场—— 预计一个月之后；

4. 全民嘲讽炒房炒币炒外汇—— 预计两个月之后；

5. 证券行业扩招、证券从业考试爆满—— 预计三个月之后；

6. 社会新闻开始出现“男子欲劝阻家人炒股反被砍成重伤” —— 预计四个月之后；

这个段子虽然滑稽，但是，它暗讽了A股市场一个长期存在的普遍规律，那就是一管就死，一放就乱。

如何找到管和放之间的平衡，做到力度适中，确实考验管理者的智慧。

易主席说要敬畏市场，要遵循市场规律，说明未来管理层应该不会像过往那般试图人为地去控制市场。尽管如此，投资者却更需要控制自我情绪。

有投资者将猪年开始的这波强劲上涨与2015年的情况进行比较，认为有很多相似之处，比如，那波行情也是从券商股的暴涨开始的，然后热点再扩散到其他板块，最终出现了非常明显的板块轮动的超级大涨行情。本轮行情中出现的券商股大涨，跟2014年年底的情况相似，假如历史会重演的话，那么，很有可能目前以券商股为火车头的这波上涨，只是一场盛宴的餐前开胃菜，肥美的大菜还没上桌。

高盛通过对宏观、行业和市场指标的分析指出，增长势头和宏观流动性状况具有可比性，但与2015年1月15日相比，股市的扩张程度有所下降。

该机构认为，目前的市场估值和市场人气似乎没有那么广泛，但引领市场上涨的指标（如大公司vs小公司；成长vs价值；周期性股vs防御性股等）通常暗示，如果以2015年为例，股市可能进一步上涨。

按照高盛的看法，3000点不会是这波行情的顶，行情大概率会在超越3000点之后向纵深发展。

但是，像上周这样动辄上百点的涨幅，上万亿的日成交金额也让人担心量能跟不跟得上，会不会出现剧烈洗盘的动作。

如果说春节前是人心思涨的话，3000点关口，投资者反倒希望在这个位置能休整一下，不要走得太急，让满仓的人冷静冷静，让空仓的人找个机会上车。

还是那句老话：洗洗更健康。

所以，如果大盘有一定时间与空间的调整，可以让投资者头脑清醒，防止更多的人套牢在已经涨10倍的妖股上边，而留出足够的时间让投资者去挖掘低位滞涨的板块和个股，未必不是一件好事。“一花独放不是春，万紫千红才是春”，只有板块与个股轮涨，而不是个别概念与板块疯涨其他板块与个股不动，行情才可以有可持续性，才可以期待更加扎实稳健的长期牛市。

长期投资的成功寄望“中国顺风”

巴菲特将他过往77年的成功归因于搭乘了“美国顺风”车。

巴菲特在最新公布的致股东信中再次表示，回顾他77年的投资历史，他和芒格高兴地承认，伯克希尔的成功在很大程度上只是他认为应该被称为“美国顺风”的产物。

对于美国企业或个人来说，吹嘘自己“单枪匹马就完成了这一切”已不能用傲慢来形容。在诺曼底整齐排列的简单白色十字架应该让那些做出如此声明的人感到羞愧。

巴菲特不仅将过往的成功归于美国顺风，而且，他还将未来获取成功的关键因素寄望于美国顺风：“在今后77年里，我们所取得的成就的主要来源几乎肯定将是“美国顺风”。我们很幸运——非常幸运——有这种力量在我们身后。”

说到底，任何个人的巨大成功，都是特定时代的产物。

小波段、小周期的成功靠投资者的聪明与运气，大波段与大周期的成功赌的一定是“国运”。

我们开始看到不仅是国内投资者对“国运”信心的复苏，而且，以长期价值投资见长的境外机构投资者也越来越看好中国资本市场的未来。

国际金融机构对A股的长期投资价值正在进行重新审视。

顶级投行高盛指出，从自上而下的角度来看，推动中国股市回报的主要有四个宏观和政策因素——贸易、增长、信贷和人民币。贸易乐观情绪和人民币升值在2019年迄今的涨势中约占一半，但其他因素也在起作用。潜在的其他因素可能包括：影子银行流动性的稳定、MSCI扩容、以及政策宽松措施（期望），这些措施可能对资产市场的影响比实际经济的更直接（例如，逐渐放松对私营经济的偏见，以及支持市场的政府政策等）。

与高盛“英雄所见略同”的境外金融机构不在少数，就在3月1日，MSCI公布调高A股权重， MSCI将纳入因子上调至20%。

根据此前MSCI预料，权重由5%提高至20%，可能会吸引逾800亿美元(5500亿人民币)的新外国投资进入这个全球第二大经济体的股市（A股市场），潜在的资金流入可能仍将集中在少数几个“外国青睐”的行业和对国际投资者来说稀缺性价值很高的股票。这些股票包括主要消费品、非必需品、医疗保健以及精选的工业和科技股。

MSCI表示，完成三步实施后，MSCI新兴市场指数的预计成分股中有253只中国大盘A股和168只中国中盘A股（其中包括了27只创业板股票），这些A股在此指数中的预计权重约3.3%。

3月1日A股市场闻讯大幅上涨，几乎就要直接突破3000点大关了。

从这些不断发生的跨国故事来看，中国资本市场国际化的步伐正在前所未有地加快，一个积极主动拥抱国际金融市场的A股市场正在向世界展现自己的内在价值与灿烂前景。

对于如何尽快扫清障碍，创造条件满足国际投资者对A股市场投资的需求，国内监管部门第一时间作出了积极回应。

1日晚，证监会以答记者问的方式对MSCI作出这一决定表示欢迎。

证监会发言人表示，MSCI在广泛征求国际投资者意见的基础上，宣布将A股在其全球基准指数中的纳入因子提升至20%，这充分体现了国际投资者对中国资本市场改革开放的积极认可和对中国经济平稳健康运行的充足信心。下一步，证监会将继续欢迎境外长期资金进入国内资本市场，进一步完善市场基础性制度以及跨境交易机制，加强监管，积极推动境内股票及其它衍生品市场扩大开放，不断满足国际投资者风险管理的需要。

随着金融业改革开放的稳步推进以及国内制度建设的不断深化，作为全球第二大经济体的资本市场，A股市场必将在全球金融体系中扮演越来越重要的角色，而A股自身的投资环境与投资价值也随之会得到更好的塑造与提升。

改革开放40年来，在中国，有许多人取得了巨大的成功，套用巴菲特的说法，这些人的成功，个人的聪明与运气肯定是一个因素，但是，最主要的因素，还是他们搭乘了这40年来的“中国顺风”车，赶上了一个伟大的时代，如果他们都把成功归因于自己，这不止是一种“傲慢”，而且，我想40年前，那些在经济特区奋斗的拓荒者们不会答应。

未来40年的投资，还可以继续搭乘“中国顺风”车吗？如果你相信未来的中国股市将成为“中国顺风”的动力引擎之一，那么，我们就该相信，巴菲特成功所仰仗的“美国顺风”效应有可能在中国复制，也即，我们相信我们对A股市场的投资，长期来看，也应该寄望于“中国顺风”。

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