作者：蔚芮

来源：GPLP犀牛财经（ID:gplpcn）

2019年11月26日，阔别七年的阿里巴巴回归港股。

这拉开了中概股回归的序幕。

阿里巴巴之后，网易、京东、携程、好未来、新东方等也将接二连三的传出消息。

来源：申万宏源研究报告

接下来，香港资本市场是否能够承受这些中概股的回归？而这些中概股回归香港资本市场是否真的好吗？

中概股的第二次集体回归

这一次中概股的回归港股，阿里巴巴2019年底算是投石问路。

而瑞幸咖啡事件，加速了这一趋势。

2020年4月2日，瑞幸咖啡发布公告，承认虚假交易22亿元，股价暴跌80%，盘中数次暂停交易。这个导火索，引来了美国资本市场监管部门的高度关注，并有针对性的接连出手加强中概股监管。

4月21日，美国证监会(SEC)发布了一篇SEC主席杰伊·克莱顿(Jay Clayton)及美国公众公司会计监督委员会(PCAOB)五位官员的声明——《新兴市场投资涉及重大信息披露、财务报告和其他风险，补救措施有限》，提醒美国境内投资者在投资总部位于新兴市场或在新兴市场有重大业务的公司时，应注意财务报告及信息披露质量的风险。

5月20日，美国参议院通过《外国公司问责法案》，要求外国发行人连续三年不能满足 PCAOB 对会计师事务所检查要求的，禁止其证券在美国交易。

于是，这引发了类似中概股的集体回归。

其实，相似的一幕发生在2011年前后。

公开资料显示，仅在2011年3月份到5月份，就已经有18家中国公司被纳斯达克或纽约证券交易所停牌，4家企业被勒令退市。

其中，东南融通是中概股第一家被质疑、停牌、调查以及勒令退市的纽交所主板IPO上市公司，曾经市值十亿美金。

公开资料显示，作为中国领先的金融IT综合服务提供商,2007年10月24日，东南融通在美国纽交所挂牌上市，彼时，头顶着“中国第一家在纽交所上市的软件企业”的光环，东南融通全盛时成为中国在美上市市值最大的软件企业。

然而，东南融通的风光没有持续几年。

2011年4月26日，做空机构香橼发布文章质疑东南融通涉嫌造假，称东南融通利润率远高于竞争对手，同时，还对东南融通的员工聘用方式、管理层背景、管理层交易和审计等多个方面提出质疑。

此举引发了连锁反应。

不仅东南融通股价大跌，而且还使其在2011年5月17日遭遇紧急停牌，此后，东南融通首席财务官提出辞呈；稍后其申计公司德勤也火速撤退，中止业务关系，称“财务记录出现了与银行存贷款余额等相关的虚假信息”，并表示会配合美国证监会的调查；

2011年7月5日，3名独立董事兼审计委员会主席、成员以电子邮件方式提出辞职，董事会试图权留未果。

8月16日，东南融通被正式摘牌。8月17日，东南融通退至粉单市场交易，当日收盘报0.78美元，较停牌前收盘价暴跌了95.9%，市值蒸发了13亿美元。

在东南融通被摘牌之后，这引发了第一波中概股回归潮流。

在估值及多次被做空机构猎杀后，先后有当当网、分众传媒、360等选择私有化回归A股。

当然，也有有类似好未来、新东方的中概股留了下来，在一次次做空机构的猎杀当中成长企业，最终成为中国各自领域的领头羊。

对比在美股留下来的公司与回归的公司可以发现，从某种角度而言，其实正是这些如狼似的对手才让中概股不断强大及规范起来，他们如同最了解你的竞争对手让你不停的奔跑最终成为最强大的选手。

如今，这些人离开这个残酷竞技场的心情可以理解，只是，这些中概股还会是曾经的中概股吗？

中概股将何去何从？

中概股登陆港股资本市场的原因非常简单：

远离美股竞技场；有一个融资渠道可以融到更多的钱。

不过，GPLP犀牛财经观察回归的中概股发现，几乎大部分中概股回归都是为了资金。

以近期上市的网易来看，此次回归港股，网易的募资金额为209亿港元。这对于账面上现金及现金等价物560多亿元的网易来说，并不算少。

但从网易的募资投向来看，网易计划将所募集资金的45%用于全球化战略及机遇，继续通过丰富海外市场（如日本、美国）的在线游戏内容并增强网易的全球研发及游戏设计能力改善网易在全球的影响力，继续通过投资于国际游戏开发商、IP及内容所有者以及与其合作以探索全球的机遇，致力在海外市场发展网易的智能学习及其他创新业务；拟将募集资金的45%，用于丰富及提升网易的创新内容，并增强网易的创新技术；将10%的资金用于一般企业用途。

很显然，网易又需要这些资金用于强化自己的主营业务——游戏业务，对，没错，网易可以说是已是一个游戏公司。

在接近80%的营收都是游戏业务的前提下，如今的网易游戏正面临前有腾讯游戏，后有其他追兵的激烈竞争，为了赢得下一个阶段的胜利，网易必须投入重金到其游戏业务当中。

因此，网易并不排斥资金的帮助。

那么，包括阿里巴巴在内的这些中概股为什么不选择A股而选择港股市场呢？

有说法表示，港股市场给科技类企业的估值较高，中概股回港股上市后可以有套利的空间。

以此次网易回归港股市场来看，按照网易在港股市场的发行价123港元/股，网易上市后的市盈率在18倍左右。截至6月12日港股收盘，网易在港股市场的市盈率（TTM）为17.87倍，截至美东时间6月12日美股收盘，网易在美股市场的市盈率（TTM）为17.75倍。很显然，估值没有差异。

多一个高估值的融资渠道，对于这些公司来讲何乐而不为？

只是，可能令这些满心欢喜加入港股资本的中概股想不到的是，回归港股之后的后续发展可能是一个问题。

众所周知，港股的流动性问题是个问题。

早在2019年12月17日，据香港信报报道，港交所市场主管姚嘉仁就曾表示，其正研究提升港股流动性相关问题，希望从市场推广、产品及交易机制等几方面着手。

然而，几个月过去了，目前，在港股流动性问题方面并没有完全解决。

而纵观过去20年的港股市场，所有人都可以看到，港股市场只是成就了一家规模超大的腾讯，而其他无数白骨则被掩埋当中。

为啥会有这个结局呢？

因为，缺乏流动性则是带来更低的估值一个重要因素，如果一个资产流动性越好，即买卖的人足够多，市场参与者也更愿意去交易或持有该资产，否则一旦哪天想卖就卖不出去，只能大幅度折价，甚至导致亏损卖出。

据富途证券研究显示，港股资本市场通过在在一些大型公司或者知名公司当中交易活跃，如下图所示。

那么，这些回归后的中概股后续走势如何呢？

刚登陆港交所第二天——2020年6月12日，网易收盘价为128.5港元，股价下跌1.15%。

这一次伴随着网易游戏回顾港股资本市场，与老竞争对手腾讯游戏直面竞争也是值得观察，两个老牌游戏公司竞争谁将笑到最后呢？

或许，伴随着更多中概股登陆港股资本市场，中概股的后续走势将在时间的检验当中回答。

一句话，中概股登陆港股资本市场的疯狂可以休矣。

参考文献：

《分众传媒十五年减持史》野马财经2020年4月14日

《财说｜中概股回流，谁的盛宴？》资本风云2020年6月10日