投资经理：汤雅文

（一）上周市场复盘与思考

总体来看，上周资金面前紧后松，资金利率略有下行。现券市场，短端利率有所上行，中长端利率上行幅度更大，其中5年上行幅度大于10年，收益率曲线整体继续陡峭化上行。具体来看，上周1Y国开上行4BP，1Y非国开上行1-2BP，3Y国开上行2BP，3Y非国开变动不大，5Y国开上行7BP，5Y口行上行5BP，10Y政金债上行3-5BP。国开债的调整幅度明显大于非国开。

上周影响市场的因素主要有两点，中美贸易摩擦反复和同业监管趋严，其中后者影响较大。从时间上来看，前者主要影响前半周的市场，中美互加关税导致了周一长端利率低开近3BP，盘中就中美打电话与否利率再次反复。周二周三消息面较平淡。同业监管趋严显著影响了后半周市场，导致周四中长端国开债利率大幅上行，国债利率下行。以及周五中长端利率债整体上行。市场开始恐慌性抛售，中长端利率出现大幅调整，尽管前期我们已经减仓降低久期，但利率调整幅度有些超出我们预期。

上周投资交易几点思考：

第一，贸易摩擦的影响边际上减弱。上周消息面上若没有互加关税和同业监管的事件，债券市场可能延续再上周的走势，利率窄幅震荡上行。互加关税仅影响了周一开盘，随后就是MLF未下调利率向上走。这与8月初贸易摩擦加剧、汇率急贬叠加经济悲观预期，从而导致长端利率大幅下行的走势完全不同。上一轮交易性行情基本上以7月经济数据公布完利好出尽而结束的，大约持续两周时间。而本次贸易摩擦加剧对市场的影响更像是一次性的，汇率依然在贬值，经济悲观预期仍在，但利率已经很难向下走了，从前周起市场情绪已经转向。

第二，同业监管趋严的影响超出预期。在空头情绪下的市场，一点利空因素都可能就会导致市场较大幅度调整，出现恐慌性抛售和交易踩踏。市场可能回想起了2017年同业去杠杆导致的债券熊市。不论传言真假，监管层对同业投资进行排查和要求，目的还在于倒逼银行增加信贷投放，打通宽信用的传导机制。从大方向来看对于债券市场是利空影响，而国债、政金债的边际替代仅仅是一时作用，最终都会下跌。

第三，看清方向再做交易，以及交易的纪律与执行。周四周五的市场波动很大，但交易较难把握。即使周四国开和国债走势分化，利率整体呈现一上一下的走势，但日内走势仍有反复。消息刚出时两者利率都往上，之后国开向下小幅调整而国债大幅下行，再之后国开掉头大幅向上而国债小幅反弹。幅度不同导致了最终收益变化反向，但有意思的是拐点的时间点基本是一致的。国债主要受到期货拉升的影响。若在周四日内利率下行的时点追入国开债，则面临之后的大幅反弹。即使是买入国债，也可能出现亏损。上周交易中的教训是未看清方向就做交易，以及止损机制未能严格执行。

以下详细复盘每一天债券市场表现：

具体来看，周末几个大新闻。首先是中美互加关税贸易摩擦进一步升级，在前周债券市场阴跌之后属于预期外利好因素。第二是杰克逊霍尔央行年会联储主席释放出鸽派信号，这个影响不算太大。第三是央行就国内住房贷款利率接轨LPR答记者问，首套房利率不得低于LPR，二套房利率不低于LPR+60基点。此举出来后周一MLF利率下调的概率进一步降低。

受此影响，周一的隔夜海外市场避险情绪进一步上升，10年美债日内下跌7BP，2年和10年美债再次倒挂。7:34，早盘第一笔190210成交利率3.40%，比前日下2.75BP。央行未开展逆回购操作，进行了1500亿1年期MLF操作，净回笼资金190亿元。全天资金面整体略有收紧。MLF利率未下调且不足量带动利率开始上行，利多因素逐渐出尽。下午15:00左右，特朗普称中国打过电话，希望重启贸易谈判，利率加速上行。随后15:23中方发言人表示周末通话未听说，利率略下，随后尾盘继续拉升。全天来看，190210早盘低开日内上行1BP左右，中长端活跃券利率较周五下行1-2BP，短端变化不大。国债期货大幅高开后冲高回落，尾盘跳水，全天小幅收涨。周一存在比较明显的交易性机会。

受贸易摩擦边际缓和影响，周二隔夜避险情绪略有降温。8:11，早盘首笔190210成交利率3.4125%，比前日略上0.25BP。央行开展800亿7天逆回购操作，当日净投放资金300亿元。临近月末资金面小幅收紧。9:30 7月工业企业利润数据出来，数据较好，利率略上，也提振了股市情绪。除1年期外，一级市场国开招标一般。中午时分，有传言地方专项债暂不增发，利率略有下行。值得注意的是近期30年国债成交量明显减少，可能反映了市场多头情绪降温。全天债券市场交投清淡，利率先上后下，各期限活跃券略有上行，幅度不超过1BP。国债期货低开，呈现V型走势，全天小幅收跌。周二现券窄幅震荡，交易机会较难把握。

周三隔夜美股下跌，美债收益率继续下行，曲线继续倒挂。8:14，首笔190210成交利率3.4075%，比前日下0.5BP。早盘央行开展600亿逆回购操作，等量续作，午后资金面趋于宽松，DR001和DR007利率小幅下降。债券市场消息面寡淡，成交清淡，190210全天在0.5BP以内窄幅震荡，尾盘小幅上行，收盘基本持平前日，3-5年利率下行幅度在1BP以内。周三现券窄幅震荡，交易机会较难把握。

周四隔夜美股上涨，美债收益略下，海外避险情绪略有回落。早盘较平静，8:37首笔190210成交利率3.415%，和前日持平。月末财政支出加大，早盘央行未开展逆回购操作，有600亿逆回购和800亿国库现金定存到期，资金面较为宽松，10年国开利率略下。中午路透社爆出重磅新闻，银保监将严格执行政策性金融债等纳入同业投资监管，料间接推动银行放贷。消息一出，10年国开利率急上3BP，带动10年国债利率上行1BP。随后政金债和国债走势幅度出现分化，10年国开利率小幅回调后震荡冲高，10年国债利率则大幅下行后小幅回调。10年国开利率日内最低到最高上行近5BP，10年国债利率日内从最低到最高下行6BP，日内振幅极大。

全天来看，国债期货大幅收涨，10年主力合约收涨0.32%，创下8月5日以来最大涨幅。与前日收盘相比，10年国债利率下行1.75BP，10年国开利率上行3.5BP，5年国开利率上行4-5BP，3年国开利率上行2BP左右。同业监管政策传言导致了周四利率大幅波动。尽管市场反映是大方向利空政金债利好国债，但日内走势比较复杂，交易上容易做反方向。晚间21世纪财经出来辟谣，称已收到该同业监管文件。监管意在监测同业规模，并逐步压降，而非针对政策性金融债。政策性金融债监管口径近期并未变化，市场对此理解有误，起因或为误解了政策性金融债作为同业投资子项目填报“1104报表”。晚间另一则消息是商务部发言人回应称中美双方经贸团队确实一直保持有效沟通，贸易摩擦边际缓和。

周五隔夜市场避险情绪稍有缓和。受到前日政金债辟谣影响，7:52早盘190210低开1BP，随后略有下行。但很快10年国开开始快速上行，10点左右银保监会发布《关于部分地方中小银行机构现场检查情况的通报》，市场认为同业监管趋严正在落实。市场情绪非常不好，抛盘很重，10年国开利率不断上行，10年国债同时上行。中午30年国债一笔下2BP，带动10年国债利率下行，10年国开影响不大。10年国开利率日内从最低到最高点大约上行4BP，尾盘略有下调。10年国债午后先下后上。全天长端利率比前日收盘高2BP，3-5年利率债上2-3BP。

（二）下周市场展望及策略

以下梳理分析下周及近期影响市场的因素：

下周国内市场信息不多，从国内数据来看，本周六已公布8月官方制造业PMI数据，当月值为49.5，略低于预期和前值；下周一公布8月财新制造业PMI数据，前值为49.9；下周三公布财新服务业PMI数据。从8月PMI数据中看出，内需订单依然偏弱，外需订单较强或因为“抢出口”原因，购进和产出价格继续收缩，生产经营活动预期继续下行。PMI是一个环比指标，且近期时常与经济数据发生背离。个人认为，8月PMI下行并不绝对意味着8月经济数据相比7月全面下滑，结合高频数据参考，8月工业增加值预计会比7月反弹，但8月PPI预计继续下行，房地产投资预计也将继续下行。事实上，经济悲观预期始终存在，但在逆周期调节的手段上，近期政策上更多采用了宽信用稳增长的方式，宽货币（包括MLF利率下调）的概率越来越低。

上周后半周影响市场的同业投资监管趋严的影响预计在未来一段时间还将持续，监管层的目的是通过限制同业投资和同业负债的方式倒逼银行放贷。目前部分中小银行难以符合监管标准，存在整改压力。为了达标，中小银行最容易处置的资产包括公募基金、同业存单、拆借回购等。部分定制的公募基金存在赎回压力，同业存单可以自然到期或二级市场卖出，减少资金拆借则会对流动性造成冲击。同业投资的收缩在最初会对债券市场造成冲击，这一影响可能刚刚开始。同业监管这一新增变量加入，从中期逻辑来看重要性可能渐渐超过经济悲观预期、中美贸易摩擦等因素。

一级市场方面，下周一农发3年、5年增发招标，下周二1年、5年和10年国开债增发招标，2年和3年农发清发招标，下周三3年和7年附息国债续发招标。下周公开市场共到期3165亿元，其中包括1400亿逆回购到期和1765亿MLF到期（下周六）。

进入9月市场或进入新一轮赌经济金融数据不及预期、联储降息央行边际放松的情绪中，但目前短端利率难以下降进一步制约长端利率下行空间。且考虑到同业监管的持续影响，近期交易策略上偏谨慎为主。上周中长端利率过快上行可能在短期内会有一定回调空间，仓位轻的账户暂时先保持仓位，仓位重的账户择机适度减仓。

投资经理——王文欢

一、利率债市场

(一)上周市场回顾：资金面维持紧平衡，中长端利率明显上行

上周债券市场利率出现较明显的上行，周一受中美贸易摩擦升级影响，开盘利率明显低开，之后利率小幅回升，全天长端利率下行约2bp，贸易摩擦的反复对市场的影响在边际弱化，周二和周三市场缺乏新的因素，利率维持小幅震荡。周四上午利率依旧小幅波动，但午间受媒体报道政金债将纳入同业监管的新闻影响，利率开始逐步上行，一开始政金债和国债同步上行，之后出现分化，国债利率转头向下，国债期货开始拉升。周五早盘受媒体辟谣影响，利率小幅下行，但之后政金债和国债利率再次一起上行。

全周来看，受后两个交易日利率的快速上行影响，中长端利率出现较明显的上行，5年和10年国开利率分别上行7bp和4bp，国债利率由于先下后上，整体变动不大。由于资金面维持相对稳定，短端利率小幅波动。

交易思考，前一周利率已经下不去，长端利率小幅上行，我们也降低了仓位，周一中美贸易导致利率下行，但下行的幅度并不大，可见影响在弱化，这时应该保持相对谨慎。当然周四中午的消息确实超出了预期，当时在不知道消息真假的情况应该保持观望，切莫随意抄底，晚间有媒体辟谣，我们判断利率会有所下行，但利率仅小幅下行后就再次上行，超出我们的预期，可能跟市场信息不对称有关，对于一些小银行来说，宁可信其有不可信其无，尤其是在本身超标的情况下，先选择跟风卖债，推动利率快速上行。

(二)市场展望：利率快速上行之后有望小幅回落

周六上午统计局公布8月的PMI数据，其中制造业PMI为49.5%，略低于预期和前值的49.7%，非官方制造业PMI为53.8%，略高于预期和前值的53.7%。具体来看：

制造业PMI仍处于临界点之下，经济仍有下行压力。8月制造业PMI数据为49.5%，较上月小幅下滑，其中生产指数和新订单指数分别51.9%和49.7%，较上月分别下降0.2个百分点和0.1个百分点，生产指数仍处于扩张区间，但尤其国内外经济环境错综复杂，不确定因素增多，市场需求总体依旧承压。新进口订单为46.7%，较上月下降0.7个百分点，内需依旧疲软，而新出口订单为47.2%，较上月上升0.3个百分点，可能跟美国9月加征关税，提前抢出口有关。

分大小企业看，大型企业PMI为50.4%，低于上月0.3个百分点，仍位于扩张区间；中型企业PMI为48.2%，比上月下降0.5个百分点，位于临界点之下；小型企业PMI为48.6%，比上月回升0.4个百分点，位于临界点之下。近期政府也是继续出台一系列的政策来支持中小企业，后续需要观察中小企业改善情况。

购进价格和出厂价格继续下降，PPI同比承压。8月购进价格指数和出厂价格指数分别为48.6%和46.7%，环比下降2.1和0.2个百分点，其中钢铁、化纤、纺织等制造业相关价格指数回落幅度较为明显，预计8月PPI同比将进一步下滑。不过购进价格和出厂价格价差缩小，有利于工业企业利润。

采购意愿下降，产成品库存增加。8月采购量指数为49.3%，较上月下降1.1个百分点，企业采购意愿下降，而且生产经营活动预期指数下降0.3个百分点至53.3%。原材料库存下降0.5个百分点至47.5%，生产有所加快，但下游需求没起来，导致产成品库存增加0.8个百分点至47.8%。

8月非制造业PMI上升0.1个百分点至53.8%，其中服务业PMI指数回落0.4个百分点至52.5%，继续位于扩张区间；建筑业重返高位景气区间，较上月上升3个百分点至61.2%，随着金九银十旺季的到来，基建投资有望企稳回升。

综合来看，8月PMI数据整体相对平稳，略低于市场预期，预计对市场影响相对有限，而且从近几个月的数据看，PMI数据会与经济数据出现背离，并不能很好预测经济数据，从8月的高频数据看，经济数据还是有望小幅回升，当然短期经济仍面临下行压力，市场的悲观预期难明显改善，不过近期政府又在加快出台稳经济的政策，包括出台一系列刺激消费的政策，其实加强同业投资的监管也是为了增加信贷投资，未来随着政策的不断发力，经济有望企稳回升。

就短期市场看，上周利率出现了较大幅度的上行，周末PMI数据略低于预期，月初资金面或稍有宽松，中旬有经济数据公布，市场对于数据较为悲观，以及美联储降息，经济数据要是不好，市场对MLF利率下调的预期会再次升温，因此利率可能会小幅回落，不过中长期看，稳增长政策的不断出台，对冲经济下行压力，叠加现在利率水平低，未来仍有上行压力，短期若利率小幅回落，可适当降低仓位。

二、可转债市场

(一)上周市场回顾:市场小幅震荡，行业分化

二级市场方面，周一受中美贸易摩擦升级影响，股市大幅低开后震荡，黄金、医药等防御板块逆市大涨，金融板块下跌，不过跌幅上看，贸易摩擦的反复对市场市场的影响有所弱化。周二市场情绪明显改善，指数全线高开，随后在金融板块的带领下，指数震荡走高，个股普涨，成交量小幅放大。周三市场开盘后小幅震荡走低，军工板块表现亮眼，午后猪肉板块大幅拉升，全天指数小幅下跌，成交量下降。周四市场高开后震荡走低，科技股再次上涨，但金融股表现低迷拖累指数，全天指数继续小幅下跌，成交继续缩量。周五市场小幅高开后震荡，军工和科技股表现较好，但午后指数开始快速跳水，前期涨幅较大的科技股明显下跌，全天成交小幅放量。

全周来看，股市维持震荡，以结构性机会为主，上证指数和创业板指数分别小幅下跌0.4%和0.3%。行业板块上，申万一级行业分化明显，国防军工、农业、食品饮料、汽车等行业涨幅靠前，而金融板块、房地产、电子通信板块等跌幅靠前。

上周转债市场同样小幅波动，中证转债指数小幅下跌0.24%，转债平均转股溢价率略有上行，转债市场全周成交额为294亿（不含EB），较前一周减少32亿，市场活跃度小幅下降。

转债个券表现上，涨跌互现，上涨方面，绝味、参林、光电、视源等转债涨幅靠前，上涨的转债有90只，涨幅在1%以上的有40只左右；下跌方面，崇达、和而、平银等转债跌幅靠前，跌幅在1%以上的有20只左右。

一级市场方面，上周仅发行一只，为晶瑞转债，规模仅1.85个亿，不过上周过会的转债较多，共有4只，2只转债拿到批文，虽然近期监管审核有所加快，但目前拿到批文的转债有13只左右，短期转债的供给还不会很快起来。

(二)市场展望：中报披露完毕，关注个券基本面

股市方面，上周股市整体小幅波动，贸易摩擦升级并未给市场带来明显冲击，行业之间分化较为明显。短期来看，8月PMI数据略低于预期，经济仍面临一定的下行压力，而且中美贸易摩擦也存在不确定性，市场成交量起不来，缺乏新增资金，市场缺乏明显的驱动因素，不过目前指数点位不高，估值也处于低位，下跌的空间也有限，短期市场将维持震荡，以结构性的机会为主。中长期看，近期政府又推出一系列稳增长的政策，未来随着政策的不断推进，经济有望企稳回升，企业盈利改善将推动股市上涨。

行业板块方面，上周A股上市公司19年半年报披露完毕，整体A股上半年盈利增速有所放缓，其中金融板块、食品饮料、餐饮旅游等消费板块业绩相对稳健，而石油化工、有色、钢铁等周期板块业绩负增长，下游的汽车、电子通信等板块业绩均为负增长，未来可以更多关注一些政策支持一些板块，比如消费板块、汽车板块、电子通信等科技板块。

转债方面，转债正股的中报也已披露，整体上也是出于分化状态，短期同样以结构性机会为主，关注正股基本面，精选个券。中长期看，当前转债估值相对合理，绝对价位不高，有较好的配置价值，而且在债券利率进一步下行空间有限的情况下，转债的机会成本也在下降，转债的性价比要高于债券。行业板块上，建议关注金融、科技、消费等板块，尤其是近期电子科技板块若出现一定幅度的回调，可适当的低吸。

投资经理——李俊江

周一：受周末中美贸易摩擦升级、鲍威尔释放鸽派信号影响，早盘利率大幅低开，190210从上周五收盘3.4275降至早盘3.39。mlf小幅增量续作，但没有调整利率，降息预期落空使得债券利率一路上行。尾盘离岸人民币快速拉升，传来贸易摩擦消息，川普称中国打电话希望重启贸易谈判；随后耿爽称美方提到的周末通话不掌握、没有听说过，但债券利率略有反弹。全天190210下行1.75bp至3.41。

周二：资金不松，股市反弹，上午190210利率反弹1bp左右，午后回落至周一收盘水平附近。整体来看，从昨天的市场表现来看，贸易战反复对股债的影响在边际减弱。另一方面，临近月末资金面临压力，昨天利率曲线进一步平坦化，短端利率下不去的情况下，长端利率下行难度较大。

周三：隔夜十年美债利率下行6.6bp，国内190210低开0.5bp，全天债券利率窄幅震荡。历史上十年美债利率最低的是16年1.37，现在是1.47。辩证来看，现在十年美债利率下对国内不是好事，下的越多就越是利空。

周四：今天的债市可谓一波几折，早盘央行未续作到期的600亿元7天逆回购，资金面宽松、股市下跌叠加收紧房地产信贷新闻，债券利率小幅下行。午间传来证金债纳入同业监管的传闻，十年国开收益率快速上行；国债期货下午开盘先跌为敬，很快市场意识到传闻利好国债，国债期货快速拉升；午后国开利率一路上行，国债利率一路下行后尾盘有所反弹。全天十年国开利率较周三收盘上行3.5bp，十年国债利率下行2bp。

周五：昨晚有媒体辟谣政金债纳入同业监管，早盘债市情绪略有恢复，十年国开和国债较昨晚收盘最多下行1.5bp和0.5bp。但随后全天笼罩在对严监管、宽信用以及对周末pmi超预期的担忧之中，债市收益率一路上行，十年国开和国债均上行2bp左右，三五年利率债普遍上行1-3bp。

本周债市共有三件大事：周一mlf续作利率不变、川普称中国打电话希望重启贸易谈判，以及周四周五政金债传闻纳入同业监管。其中市场对mlf续作利率不变之前就有预期，因此对市场影响有限；但后两件事情完全超预期，而且消息出来后又有辟谣，辟谣了之后也不知道真假，最明显的就是周四晚有媒体辟谣了政金债纳入同业监管，但周五债市依然明显调整。

展望未来，一方面，同业监管趋严，短端利率下不去也制约了长端下行空间；另一方面，周六公布8月官方制造业PMI49.5%，回落0.2个百分点，生产和需求还可以，但库存压力上升，价格下降，抢出口会减弱，短期经济依然有压力。下周数据真空期，预计债市波动幅度会有所减弱，但交易机会很难把握，建议减少操作。此外，进入9月份，贸易谈判也有可能会有新消息，这个要及时跟踪。

本期汇报我们对本周信用债二级成交进行分析，因为篇幅限制，此处我们仅分析短融和超短融。为了让研究样本更加准确，我们剔除了上周以来刚上市的和剩余期限小于0.1年。

我们统计了近两周上市、有二级成交的短融，上市首日估值利率跳升的现象仍有发生，多以中铝、华能、陕延油、南航等优质主体为主，但其中皖北煤电上市首日估值利率高于票面利率239bp，上市首日有票面利率附近成交。

相比之下，上市首日估值利率低于票面利率对投资者更加有利，主要有以下主体。

交易员看市场——熊孜远

(一)上周市场回顾

回顾上周，上周末贸易摩擦加剧致使海外市场避险情绪急剧回升，周日到期的MLF在周一基本进行的全额续作，但MLF利率并未下调，市场宽松预期不足，致使周一利率先小幅下行后有所反弹；周二周三股市走势较为强劲，带动债市整体偏弱，活跃利率小幅下行；周四中午有外媒报道政金债的豁免可能被取消，短期内引起市场恐慌，10Y国开债短时间上行5bp左右，收盘后国内媒体再次报道其为谣言，但市场对其依旧充满担忧，反应在债市方面早盘利率小幅下行1bp左右，但午后由于买盘量远小于卖盘量，利率再次被抬至高位，收盘较上一交易日再度上行2bp，报3.47%，基本回到8月初的水平。

从资金面来看，虽然为月末，且本周央行公开市场操作净回笼资金近3000亿，但可能由于近期税期基本已过，银行间流动性依旧较为充足，本周期限为一个月内的回购利率基本较为稳定，并未见有明显的波动。除此之外，上周值得关注的30Y国债招标利率为3.6862%，期间30Y国债190010实时行情为3.67-3.68左右，说明市场的乐观情绪有所减弱。

从宏观数据来看，上周交易日内基本为国内数据真空期，可参考数据不多，仅周六早上公布8月制造业PMI为49.5，低于上个月0.2个百分点。具体来看，PMI生产依旧处于扩展阶段，但PMI中的反向指标配送时间却较上月有所上升，同时新订单指数较上月回落0.1%，叠加采购量指数的下滑及产品库存指数的上升可能暗示目前企业处于被动补产品库存阶段，制造业可能依旧不容乐观。但值得注意的是，虽然新订单指数较上月回落0.1%但新出口订单较上个月上行0.3%，这可能由于抢出口造成，而9月1日美国正式加征关税后，新出口订单可能会有所回落。

(二)下周市场展望

国内市场来看，下共计有1400亿OMO到期，分别为周二800亿元周三600亿元，同时下周五将有1765亿MLF到期。目前整体流动性较为稳定，即便8月底跨月资金的回购利率依旧未见明显的上行，故此央行在OMO方面可能会逐步回笼资金。MLF续作利率方面，目前国内货币政策依旧以“以我为准”，MLF利率下调可能性不大，若MLF续作利率依旧维持不变，宽松预期则再次难以实现。叠加资金逐步收紧，宽松预期不足，短端利率下行空间有限，而短端利率下不去则长端依旧下行空间有限。除此之外，上周政金债的“乌龙”事件可能市场依旧对其有所担忧，毕竟无风不起浪，市场对未来收缩同业负债加大信贷投放的预期可能有所增强。

从国内经济数据来看，8月PMI制造业指数依旧处于枯荣线之下，但值得注意的是，PMI指数的数据采集期为上月的25日至本月的25日，即本月月末的数据并未采集。而通过观测月末高频数据，6大发电集团耗煤量及高炉开工率，其实这两大高频数据8月末的数据较去年同期有所改善（虽然较17,18年依旧较差），所以可以预估8月底开始制造业可能正逐步回暖，进一步说即7月和8月可能是近期经济的底部。

除了资金面及经济数据，国内可能影响债市的还有下周一将有3Y、5Y农发债一级招标，下周二将有5Y、10Y国开债的招标。从近期的一级利率债招标情况来看，市场的乐观情绪较前期有所减弱，上周30Y国债招标价格甚至低于当时二级市场价格。

从国外市场来看，9月1日，美国对国内正式开始加征关税，虽然这为第一阶段（第二阶段在12月）且市场预期在前期早已反应在债市方面，但其可能会对后续的高频数据有所影响，进而国内或再次出台相应政策以此促进消费。除此之外，9月18日联储将发布9月的决议声明，同样的市场前期对联储降息早已在高位，但联储的降息可能也会对国内产生小幅的宽松预期，但这个预期一定不强，毕竟今年以来央行多次提出“以我为主”、“不再搞大水漫灌”，所以反应在债市方面，利率可能会有所小幅下行，但空间有限。

综合来看，下周一、二市场可能受到周末PMI依旧偏低，活跃利率债可能会有小幅下行，但空间有限，例如回到之前的低点较难（除非贸易摩擦加剧或出台较大利空债市的宏观政策）。后半周来看，MLF利率可能依旧维持不变，宽松预期不足导致利率可能进一步反弹，但整体来看上行空间也不会很大，毕竟在LPR政策出来后的那次MLF续作上，债市对MLF利率不调整、宽松预期不足已经有所反映。所以，整体来看下周债市若无重大增量信息，可能依旧处于窄幅震荡的阶段。