作者：国海固收靳毅

来源：靳论固收

投资要点

一级市场

发行规模方面，本期信用债发行总规模2497.40亿元，偿还总规模2063.07亿元，净融资额434.33亿元。发行利率方面，从交易商协会的非金融企业债务融资工具估值来看，本周3年期及5年期不同等级发行利率均上升态势，7年期不同等级发行利率处于不变或下降态势。发行等级方面，主体评级AAA级占比63.85%，AA+级占比20.96%，AA级占比13.94%。

二级市场

本期信用债合计成交4468.13亿元。银行间市场公用事业、通信行业较为热门，交易所是房地产、建筑装饰行业受到较多关注。本周除5年期AA+级中票收益率有小幅上升之外，其余3年期及5年期各等级中票收益率均有所下降。期限利差方面，AAA级3年期中票期限利差小幅收窄，AAA级5年期中票期限利差继续小幅走阔。信用利差方面，1年期不同等级信用利差继续小幅收窄，5年期不同等级信用利差有所走阔。

等级变动

本期无主体评级正向级别调整的企业。本期主体评级负向级别调整企业共7家，分别为化工、有色金属、电子、建筑装饰、商业贸易、综合及轻工制造行业。其中5家为民营企业，另外两家分别为中央国有企业和公众企业。

事件概览

本期负面事件有，国购投资有限公司未按时兑付回售款和利息，北京金泰房地产开发有限责任公司债项评级调低，中信国安葡萄酒业股份有限公司担保人评级调低，永泰能源股份有限公司未按时兑付利息，新光控股集团有限公司未按时兑付本息，安邦人寿保险股份有限公司推迟评级。

风险提示

关注信用风险事件对整体利差的影响。

一、一级市场

1.1、发行数量

发行规模方面，本期信用债（含企业债、公司债、中票短融、PPN）发行总规模2497.40亿元，偿还总规模2063.07亿元，净融资额434.33亿元。

发行类型方面，本期信用债发行中短融占比52.98%，企业债占比5.56%，公司债（含私募）占比12.03%，中票占比20.02%，PPN占比9.42%。

发行行业方面，本期信用债发行行业主要包括建筑装饰、综合、公用事业、交通运输、有色金属、房地产、钢铁，发行金额占比分别为20.45%、16.19%、15.55%、7.49%、6.97%、6.08%、5.89%。

1.2、发行利率

发行利率方面，从交易商协会的非金融企业债务融资工具估值来看，本周3年期及5年期不同等级发行利率均上升态势，7年期不同等级发行利率处于不变或下降态势。

1.3、发行等级

按发行额来看，主体评级AAA级发行额976.20亿元，占比63.85%，AA+级320.50亿元，占比20.96%，AA级213.10亿元，占比13.94%。

二、二级市场

2.1、交易概况

本期信用债合计成交4468.13亿元。分类别看，中票、短融、PPN分别成交1651.22亿元、2101.36亿元、323.06亿元，企业债和公司债分别成交263.13亿元和129.36亿元。

上周银行间成交最活跃的个券是19国药控股SCP004、18电网CP002、19华能集SCP003、18招商局SCP008、19南电MTN004、19中电信SCP001、18汇金CP007、19中电信SCP003、19新希望SCP001、19河钢集PPN001，银行间市场公用事业、通信行业较为热门。上交所最活跃的个券前五位则是：16富力04、19国美01、16正才03、18海航Y5、17鹏博债，深交所则是16鄂宏泰、16信投01、16道桥01、18济高01、16榕建01，交易所是房地产、建筑装饰行业受到较多关注。

2.2、收益走势

本周除5年期AA+级中票收益率有小幅上升之外，其余3年期及5年期各等级中票收益率均有所下降。3年期AAA、AA+、AA中票收益率分别变动-1.98BP、-3.98BP、-5.98BP至3.69%、3.92%和4.21%；5年期AAA、AA+、AA中票收益率分别变动-1.15BP、1.85BP、-0.15BP至4.02%、4.33%、5.01%。

2.3、期限利差

采用AAA级各期限中短期票据的差异作为利差标的。2019年3月22日，3年期与1年期、5年期与1年期利差分别为44.60BP、77.56BP，相比于上周分别变动-0.27BP、0.56BP。AAA级3年期中票期限利差小幅收窄，AAA级5年期中票期限利差继续小幅走阔。

2.4、信用利差

采用各期限各等级中债中短期票据收益率与对应期限的中债国开债到期收益率之间的差异作为信用利差标的。2019年3月22日，AAA级1年期、3年期、5年期信用利差分别为64.14BP、54.12BP、56.02BP，分别变动-0.89BP、2.37BP、1.06BP；AA+级1年期、3年期、5年期信用利差分别为79.14BP、77.12BP、87.02BP，分别变动-0.89BP、0.37BP、4.06BP；AA级1年期、3年期、5年期信用利差分别为91.14BP、106.12BP、155.02BP，分别变动-3.89BP、-1.63BP、2.06BP。1年期不同等级信用利差继续小幅收窄，5年期不同等级信用利差有所走阔。

三、等级变动

3.1、正向变动

本期无主体评级正向级别调整的企业。

3.2、负向变动

本期主体评级负向级别调整企业共7家，分别为化工、有色金属、电子、建筑装饰、商业贸易、综合及轻工制造行业。其中5家为民营企业，另外两家分别为中央国有企业和公众企业。

四、事件概览

本期负面事件有，国购投资有限公司未按时兑付回售款和利息，北京金泰房地产开发有限责任公司债项评级调低，中信国安葡萄酒业股份有限公司担保人评级调低，永泰能源股份有限公司未按时兑付利息，新光控股集团有限公司未按时兑付本息，安邦人寿保险股份有限公司推迟评级。

五、风险提示

关注信用风险事件对整体利差的影响。