文/星空下的大橙子

距今大概3500年以前，一帮白皮肤高鼻梁的游牧民族从中亚草原进入了当时商朝的地盘儿。结果被商王武丁的媳妇妇好带人杀了个稀里哗啦，于是，在甲骨文中留下了“妇好率军西出，斩白首两万余”的记载。妇好不仅打仗生猛，还主持祭祀和占卜，可谓是里里外外一把手，撑起商朝半边天。

妇好就是这样一位被载入史册的女汉子，不，是女英雄

今天大橙子更佩服另外一位彪悍的嫂子——杜鹃。自从2008年黄老板入狱，夫人已经撑着国美的整个天空走过了整整11年，杜鹃的战绩完全不输妇好。

一、更好的国美？不存在的

6月24日黄老板提前释放的消息不胫而走，受到这则消息的刺激，在港上市的国美零售（0493.HK)最高上涨24.64%，最终收于1.62港元，涨幅17.39%；国美金融科技（0628.HK）更强，最高上涨68.92%，最终报收1.09港元，涨幅47.3%。

是的，你没看错，国美体系最核心的国美零售（原国美电器，2017年更名）暴涨之后股价也只有1港元多。如果在A股，已经离面值退市（连续20个交易日股价低于股票面值）不远了。而国美金融科技如果在A股的话甚至等不到黄老板假释——它的股价最后一次站上1港元是在2018年9月。而在A股市场，黄老板旗下的中关村（000931）行情尚可，国美通讯（600898）已经连年亏损而ST。

支撑国美上市体系最核心的资产是2602家国美卖场（据2019年年报），这些卖场的经营情况可以用一张图看清楚↓

数据来自《国美零售历年年报》，大橙子整理

通过上图可见，起伏挣扎如此清晰。2005年到2008年，公司不仅营收快速从180亿增长到近460亿，而且净利润率维持在2%以上。对于一个靠走量赚差价，而且合作的尽是大品牌的中间商来说这样的表现可谓非常强势。在黄老板出事之后的2009年到2011年，国美的业绩虽然出现波动，但是整体来说仍然在走上坡路，利润率也维持得不错。人不在位置上，既定的路线方针还能继续执行，这说明黄老板确实是雄才，杜鹃也没辜负他白手起家的辛苦打拼。

但杜鹃毕竟不是黄老板，从2012年（记住这个年份，后面还会提到）开始，国美败象显露。这一年的国美收入下滑，首次出现亏损。虽然3年后营收回到了11年的水平并继续增长，但利润率再也没能突破2%.这说明公司运营效率降低。橙哥觉得问题在于公司的运行模式已经不适合面临的竞争状况，然而有能力对这个帝国如臂使指的那个人，在高墙内。

最近三年问题更加严重。公司连续亏损，而且由于营收连续下降，短期内扭亏困难。如果在A股，那走出高墙的黄老板面对的将是ST国美。

二、变化的时代，汹涌的后浪

在国美首次亏损的2012年，京东加入了中国家电市场的价格大战。这个新玩家的到来不仅宣布苏宁国美“二人转”的落幕，也首次把价格战的战场从实体大卖场搬到了网上。

在家电零售这片红海，电商是汹涌的后浪。

跟勉强跟上了电商大部队的苏宁易购（002024）相比，国美迟钝了许多。近两年来公司的营销费用与毛利相比明显是太高了：

摘自《国美零售2019年年报》

显然，这是经营模式落后于时代的必然代价。虽然国美也开始向线上发展，提出了社交电商、门店和国美APP三端融合的战略，但是橙哥敢问各位朋友，有多少人知道国美的电商平台长什么样？（不知道的同学请自觉打赏）

2019年亏损同比大幅收窄带动经营现金流转正，但其中一个重要原因是大量资产损失没有体现为本期现金流出：

摘自《国美零售2019年年报》

与此相对，国美的净资产出现了较大规模的萎缩。

摘自《国美零售2019年年报》

橙哥一般用自创术语“衰退型现金流入”来形容这种情况，就好比一户人家到了变卖家产度日的地步，虽然眼下现金充沛，往后的日子怎么过可就不好说了。

所以现在的国美着电商后浪们，大概真的满怀羡慕吧？卖场积累几十年的事业，所有关于供应链的经验和流程，像是专门给电商准备的礼物。

所以，黄老板收到了这样的假释礼物——拼多多和京东同意认购国美可转债。所谓可转债也是一种债券，不同之处在于债主们可以把债券转换成公司股票，成为股东。考虑到拼多多和京东都和腾讯有股权关系，所以这或许是国美搭上腾讯获取流量入口的一次尝试。但也体现了几个扎心的现实：

1.国美本身已经难以直接引起腾讯的兴趣（腾讯毕竟是社交属性大于电商属性）；

2.国美的线下优势在消退，所以物流较弱的拼多多投下2亿美元，京东只投1亿；

3.京东和拼多多对国美的未来观望为主，事情不妙随时会拿着本金利息闪人。

三、结语

都说英雄造时势，其实是时势造英雄。当年被抓了典型的黄老板和错过互联网的国美恰是这句话鲜活的注脚。7月2日，金莱特（002723）发布公告称已经与国美签订战略合作协议，将通过国美的销售渠道销售空气净化器、照明灯具和电风扇等家用电器产品。这将是国美教父走出高墙后第一次亲手操盘。这些年过得不太好的国美，能迎来一个全新的开始么？

注：本文不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎，没有买卖就没有伤害。