作者/牛牛圈曼巴投研笔记

疫情对资本市场最具冲击力的一波已经过去，不确定性在一直收敛，所以后面宏观不要看那么多了，研究重心要重回微观了！把能力范围内的小问题搞清楚，就是我们小散可持续的赚钱之道。「我从不试图去翻越7英尺高的跨栏，我只是专注寻找1英尺高的跨栏，然后很轻易的跨过去」。。

今天分享一个机会，九毛九，现在买入，我拍脑袋预测，拿三到五年下来年化收益能达到20%，简单说下投资逻辑。

核心前提：太二产品过硬，管理运营能力非常出色，品牌势能强劲，食客趋之若鹜的状态持续下去的概率极高，体现到经营指标上就是能保持一流的翻台率和坪效。

增长路径：在单店盈利优秀的基础上，业绩增长主要通过大量拓店实现，辅以同店增长一起驱动。因为当前门店基数低，业绩基数低，所以净利润有望三年复合增长40%+，2025年净利润能到10亿港币。

投资思路：3到5年的拓店高增长可见度非常非常高，但再远不好说了，品牌老化、竞争加剧翻台率还能否保持？所以最好的投资时期就是在有前3~5年高增长的预期下，前瞻市盈率会一直给的比较高，股价主要由业绩驱动的时期。再往后业绩基数大了增速会下来，拓店空间也有限了，估值就开始压缩，回报应该就很平庸了。当然这期间如果太二拓店超预期，或者旗下其他品牌有所突破，高增长期就会拉长，就可以期待更多超额收益。

疫情影响：近期疫情只是扰动，影响半年到一年的业绩而已，长期逻辑不受影响。目前堂食+外卖收入已经能恢复到正常水平的95%~100%，那么空白的业绩往大算就2个月，这期间的亏损靠后面4个月就能补上（具体测算不展开），那么全年还有6个月的利润。

那么我自己测算2020年的利润在1.5亿港币，底下券商给的从4千万人民币到2.5亿人民币的都有。。。（最近一个月突然多出很多券商出九毛九的报告）wind算出的一致预测是1.5亿人民币，即1.68亿港币，和我的差得不多。

当然这一年的业绩在估值上影响微乎其微，因为机构都是用DCF估的，未来的盈利能达到什么规模对估值影响更大。我自己测算的2024年如果太二能开到500多家店，2025年净利能站上10亿港币。

短期在估值层面，还有港股通纳入这件事可以关注，8月中旬恒指公布半年大调结果，九毛九市值和流通性纳入没问题可以纳入，然后指数生效在9月初，港股通会立即跟随纳入，届时可以欢迎北水加入股东大军！

编辑/dufrense

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